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降息后利率不降反升 央行面臨兩難抉擇

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2014-12-09
核心提示:11月意外降息的本意是緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問題,但諷刺的是,這一重拳只點(diǎn)燃了市場投資股市的熱情,大量資金從各方涌入,除股票外的多種資產(chǎn)利率出現(xiàn)上行,這可能是政策層始料未及的。
      “央媽”希望降低利率的良好愿望總是事與愿違。
  
  11月意外降息的本意是緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問題,但諷刺的是,這一重拳只點(diǎn)燃了市場投資股市的熱情,大量資金從各方涌入,除股票外的多種資產(chǎn)利率出現(xiàn)上行,這可能是政策層始料未及的。
  
  這也令央行陷入了兩難的尷尬境地。如果繼續(xù)加大寬松力度,是否會(huì)助漲本已瘋狂的股市?如果按兵不動(dòng),高企的利率是否會(huì)令疲弱的經(jīng)濟(jì)滑入深淵?
  
  股市暴漲利率走高
  
  上周央行沒有進(jìn)行正回購操作,實(shí)現(xiàn)凈投放300億元。這背后其實(shí)是近期包括銀行間市場回購利率、SHIBOR等在內(nèi)的貨幣市場利率出現(xiàn)反彈。
  
  11月降息后,票據(jù)直貼利率不降反升,銀行間7天回購利率依然高達(dá)3.6%,較降息前微升。
  
  其實(shí)不僅貨幣市場,債券市場的國債、信用債收益率全面上行,上周10年期國債利率從3.5%飆升到了3.8%,上周三的國開行10年期金融債收益率也上行超過10個(gè)基點(diǎn)。
  
  今天,5年期利率互換攀升14個(gè)基點(diǎn),至3.5900%,有望創(chuàng)下1月2日以來的最大漲幅。
  
  與此相反,股票市場瘋狂上漲,央行降息后的兩周,滬深股指累計(jì)漲幅分別達(dá)到18.13%和20.82%。在官方媒體密集發(fā)聲警示股市暴漲的風(fēng)險(xiǎn)后,本周一A股僅在開盤重挫,隨后強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng),其中滬指漲逾2%上破3000點(diǎn)高位。
  
  交銀國際推測稱,A股的大幅上揚(yáng)刺激投資者以多種方式融資買股,使得資金需求旺盛,從而推高股票外的多重資產(chǎn)利率。
  
  “過去降息后資金主要流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),因而可以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。而今降息后資金主要流向虛擬經(jīng)濟(jì),可以催生資本市場的繁榮,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)則未必能獲得資金,反而可能資金更加稀缺,導(dǎo)致實(shí)體利率上升。”海通證券在近期的報(bào)告中提到。
  
  央行的兩難抉擇
  
  股市的暴漲和短期利率的飆升令貨幣放松陷入了兩難。
  
  中金認(rèn)為,要遏制當(dāng)前的通縮隱憂,貨幣政策應(yīng)加大放松力度才是根本。貨幣條件緊,尤其是融資成本高仍是經(jīng)濟(jì)緊縮的重要原因。貨幣市場利率走高預(yù)示要繼續(xù)加大降準(zhǔn)、降息力度。
  
  但申銀萬國分析師在一份研究報(bào)告中表示,由于股市大漲,債券投資者等待已久的寬松貨幣政策可能不會(huì)很快推出。申銀萬國認(rèn)為央行這個(gè)時(shí)候不會(huì)火上澆油。
  
  據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》,德意志銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威在今日發(fā)布的一份報(bào)告中寫道,在11月21日——上一次降息意外發(fā)生的時(shí)候,該行認(rèn)為政策放松周期已經(jīng)啟動(dòng),下一步將是在明年第一季度將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn);該行此前認(rèn)為,12月份、而非明年降準(zhǔn)的可能性為40%;現(xiàn)在,他們認(rèn)為這種可能性已經(jīng)降到了20%以下。理由很簡單。進(jìn)一步降息只會(huì)火上澆油。
  
  摩根士丹利也認(rèn)為,“如果央行就此再次降息或者降準(zhǔn),結(jié)果是導(dǎo)致'央媽看跌期權(quán)'的邏輯進(jìn)入自我實(shí)現(xiàn)和自我加強(qiáng)的機(jī)制,從而進(jìn)一步引導(dǎo)資金進(jìn)入股市。在這種情況下,那央行很有可能出于對(duì)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心,而趨于謹(jǐn)慎,相應(yīng)推后寬松的時(shí)間點(diǎn)并降低寬松的力度。這對(duì)于目前疲軟的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說是不利的。因此如果因?yàn)閾?dān)心資產(chǎn)泡沫而導(dǎo)致央行貨幣政策寬松不到位,明年經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期的下行風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加大。”
  
  至于何為“央媽看跌期權(quán)”,華爾街見聞曾介紹過:
  
  只要經(jīng)濟(jì)增長乏力,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本居高不下,央行貨幣政策寬松的力度就會(huì)不斷加大,相當(dāng)部分的流動(dòng)性涌入資本市場推高股票債券等資產(chǎn)價(jià)格。而上周的降息將更加強(qiáng)化這種市場預(yù)期。
 

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