然而，非常規(guī)貨幣政策加速退出，對(duì)全球持續(xù)復(fù)蘇和金融穩(wěn)定構(gòu)成不容忽視的下行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是退出溢出效應(yīng)，令新興市場(chǎng)面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
非常規(guī)貨幣政策退出
各國(guó)紛紛推出非常規(guī)貨幣政策，主要緣于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。一方面，美國(guó)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，二季度GDP增速調(diào)高至3.1%，創(chuàng)下兩年來(lái)新高。引領(lǐng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同步回暖，歐元區(qū)和日本二季度同比增長(zhǎng)攀升至2.3%和2.5%，增長(zhǎng)步伐加速，新興市場(chǎng)在中國(guó)和印度的支撐下繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，巴西、俄羅斯也逐步擺脫衰退，二季度增速達(dá)到0.3%和2.5%，而俄羅斯經(jīng)濟(jì)上半年增速提升至1.5%，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善。
另一方面，全球各國(guó)失業(yè)率整體呈穩(wěn)中有降趨勢(shì)，處于歷史的低位，而通脹率并未出現(xiàn)顯著上升，“雙低”特點(diǎn)較為顯著。美國(guó)此特點(diǎn)最為顯著，9月份失業(yè)率降至4.2%，創(chuàng)2002年以來(lái)的新低，但工資水平卻沒(méi)有顯著提速，雖然9月CPI 從8月的1.9%提升至2.2%，但是當(dāng)月核心CPI仍保持在1.7%，仍未超過(guò)2%美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的通脹調(diào)控目標(biāo)。
歐元區(qū)也緊隨其后，雖然8月歐元區(qū)失業(yè)率為9.1%，與7月持平，但當(dāng)月失業(yè)人數(shù)較7月減少4.2萬(wàn)人，失業(yè)率低于年初的9.6%和5月末的9.3%，創(chuàng)2009年3月以來(lái)新低；歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體德國(guó)8月失業(yè)率從7月繼續(xù)下降至3.6%，意大利、愛(ài)爾蘭等國(guó)也在下降，通脹卻較為穩(wěn)定，9月CPI同比增長(zhǎng)1.4%，與8月持平。新興市場(chǎng)方面，2017年三季度均維持較低水平，巴西、印度、中國(guó)、南非和俄羅斯季內(nèi)各月的CPI平均增速分別為2.57%、2.15%、1.6%、4.59%和3.13%，延續(xù)了2017上半年的回落態(tài)勢(shì)，9月失業(yè)率也分別處于各自的歷史低位，以俄羅斯為例，其9月失業(yè)率僅為5%，處于近13年來(lái)的低位。
此背景下，發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始分化，這種趨勢(shì)或在2018年繼續(xù)加劇。全球各國(guó)在金融危機(jī)期間紛紛采取了一系列“非常規(guī)”的貨幣政策工具，致使全球流動(dòng)性泛濫。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，繼2015年與2016年末分別兩次加息之后，2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐顯著加快，此外，美聯(lián)儲(chǔ)宣布10月啟動(dòng)縮表計(jì)劃，2017年將縮表300億美元，2018將縮表4200億美元，未來(lái)五年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⑦_(dá)到危機(jī)以前的水平。
歐洲央行在10月底正式迎來(lái)歷史性時(shí)刻，宣布從2018年1月起將月度量化寬松（QE）規(guī)模從600億歐元降至300億歐元，持續(xù)九個(gè)月，如有必要持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，一改長(zhǎng)期以來(lái)的極度寬松狀況，可能引發(fā)全球市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。緊隨其后，英國(guó)央行于11月2日宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，自2007年7月以來(lái)首次加息，成為美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行之后第三個(gè)退出寬松政策的主要央行。
新興市場(chǎng)或面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)
展望2018年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有望進(jìn)一步釋放，根據(jù)IMF的最新預(yù)測(cè)，2017年全球經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到3.6%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速為2.2%，新興及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速為4.6%，較此前幾年均有所提升。但美國(guó)引領(lǐng)全球非常規(guī)貨幣政策加速退出對(duì)全球持續(xù)復(fù)蘇和金融未定構(gòu)成不容忽視的下行風(fēng)險(xiǎn)，尤其要特別關(guān)注非常規(guī)貨幣政策退出的溢出效應(yīng)，新興市場(chǎng)或?qū)⒚媾R更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
首先，非常規(guī)貨幣政策退出或?qū)⒁l(fā)新興市場(chǎng)流動(dòng)性收縮和資金成本走高負(fù)擔(dān)，引發(fā)新興市場(chǎng)的貨幣危機(jī)。由于此種溢出效應(yīng)取決于退出節(jié)奏和前期資本流入規(guī)模，美國(guó)率先退出非常規(guī)貨幣政策，或?qū)⑵鸬捷^強(qiáng)的示范效應(yīng)，歐洲央行、英國(guó)央行緊隨其后，預(yù)計(jì)2018年更多的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將順勢(shì)而為，加速退出，導(dǎo)致前期流入新興市場(chǎng)的流動(dòng)性加速回流以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，跨境資本無(wú)序流動(dòng)，新興市場(chǎng)貨幣匯率將承受較大的壓力。
目前來(lái)看，巴西、俄羅斯、印度、南非、土耳其、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、墨西哥等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不僅金融體系穩(wěn)定性較差，而且綜合金融指標(biāo)來(lái)看具有較大的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，值得高度關(guān)注。
其次，非常規(guī)貨幣政策退出將引發(fā)新興市場(chǎng)資本市場(chǎng)資金外流，可能引發(fā)新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫破裂。目前，全球金融市場(chǎng)普標(biāo)存在著盲目樂(lè)觀情緒，雖然地緣政治風(fēng)險(xiǎn)居高不下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非常規(guī)貨幣政策開(kāi)始退出，但很多新興市場(chǎng)國(guó)家的股市、債市仍勇往直前，過(guò)去一年的股市漲幅高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，截至2017年9月末，MSCI全球指數(shù)較年初上漲15.42%，但同期新興市場(chǎng)指數(shù)上漲25.45%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)。由于新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴性大，且今年以來(lái)漲幅較大，需謹(jǐn)防新興市場(chǎng)資本市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅回調(diào)。
再次，非常規(guī)貨幣政策退出或?qū)⒁l(fā)新興市場(chǎng)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，可能推高部分新興市場(chǎng)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然新興市場(chǎng)整體負(fù)債率不足50%，但債務(wù)規(guī)模增速不僅高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而且高于經(jīng)濟(jì)增速，其中，包括巴西、科威特為代表的南美中東資源型經(jīng)濟(jì)體負(fù)債率增速位居新興市場(chǎng)前列，未來(lái)非常規(guī)貨幣政策加速退出，若大宗商品價(jià)格未能持續(xù)走高，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將大幅增加。
此外，新興市場(chǎng)還將面臨三方面的挑戰(zhàn)：其一，在發(fā)達(dá)國(guó)家民粹主義興起、反全球化浪潮涌現(xiàn)的背景下，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境更為復(fù)雜，部分國(guó)家試圖通過(guò)限制性措施解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，致使貿(mào)易保護(hù)主義不斷抬頭，新興市場(chǎng)貿(mào)易投資環(huán)境更加嚴(yán)峻，將對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大的負(fù)面掣肘效應(yīng)。
其二，民粹主義愈演愈烈。10月底西班牙政治風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，加泰羅尼亞地區(qū)獨(dú)立公投引發(fā)警察和選民的對(duì)峙和沖突以及多次大規(guī)模的游行示威，致使西班牙的國(guó)際形象和軟實(shí)力受到巨大沖擊，投資環(huán)境受到了嚴(yán)重負(fù)面影響，此次西班牙近四十年來(lái)最嚴(yán)重的政治危機(jī)，或?qū)⒓觿W洲其他國(guó)家的脫歐情緒及政治風(fēng)險(xiǎn)的醞釀。由于民粹主義具有極強(qiáng)的傳染性，容易向全世界擴(kuò)散開(kāi)來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)面臨民粹主義和極端主義的蔓延風(fēng)險(xiǎn)，從而影響自身政治穩(wěn)定。
其三，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)居高不下。2017年，中東地區(qū)動(dòng)蕩不斷，年初沙特和伊朗斷交風(fēng)波未平，卡塔爾斷交風(fēng)波再起，仍在持續(xù)發(fā)酵，沙特對(duì)卡塔爾實(shí)施嚴(yán)厲制裁；IS恐怖組織在美國(guó)、歐洲等地區(qū)連續(xù)制造恐怖襲擊事件，難民問(wèn)題不僅直接沖擊歐洲地區(qū)安全，而且負(fù)面影響逐步向美國(guó)等國(guó)家擴(kuò)散，不容小覷。
