上周A 股市場(chǎng)走勢(shì)延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行格局，上證綜合指數(shù)、滬深300 指數(shù)與深證成份指數(shù)周收盤累計(jì)跌幅分別為1.3％、4.3％與5.7%；不過(guò)，上周滬深兩市周總成交金額約達(dá)4500 億元，較前一個(gè)交易周約3300 億元的成交水平相比，量能同比放大幅度超過(guò)三成。從市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境看，據(jù)彭博社報(bào)道：中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川上周五表示“能源價(jià)格的調(diào)整勢(shì)必給消費(fèi)物價(jià)指數(shù)帶來(lái)某些壓力，為此我們會(huì)制定更加強(qiáng)硬的反通脹政策。”我們認(rèn)為，上述央行有關(guān)能源價(jià)格調(diào)整對(duì)我國(guó)CPI 影響的講話，在一定程度上可能反映政府對(duì)我國(guó)未來(lái)CPI 變化趨勢(shì)依然持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度；事實(shí)上，上周能源價(jià)格調(diào)整的消息公布之后，海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)分析師對(duì)未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)CPI 變化趨勢(shì)的判斷分歧非常明顯，因此，我們判斷，A 股市場(chǎng)對(duì)“我國(guó)能源價(jià)格調(diào)整可能引發(fā)的CPI 趨勢(shì)變化”這一消息可能還有待進(jìn)一步認(rèn)識(shí)并消化。
綜合上述，我們認(rèn)為，短期A 股市場(chǎng)延續(xù)低位寬幅振蕩運(yùn)行格局的可能性較大。(策略分析師 張冬云)
新股定價(jià)根據(jù)我們研制的新股定價(jià)模型，即將上市的二只新股上市后五日均價(jià)分別是：上海萊士(002252)為23.16 元和川大智勝(002253)為24.06 元。
（高道德）
近期重點(diǎn)報(bào)告摘要中國(guó)聯(lián)通_跟蹤報(bào)告（陳美風(fēng) 2008 年6 月20 日）
中國(guó)聯(lián)通今日公布5 月份用戶數(shù)據(jù)：公司5 月份新增移動(dòng)電話用戶114.6 萬(wàn)戶。其中，GSM 用戶新增109.1 萬(wàn)戶，CDMA 用戶新增5.5 萬(wàn)戶。昨日中國(guó)網(wǎng)通公布5 月用戶數(shù)據(jù)，本地電話用戶減少38.9 萬(wàn)戶，而寬帶用戶則增加52.7 萬(wàn)戶。
G 網(wǎng)月度新增略有下滑，C 網(wǎng)用戶增長(zhǎng)幾近停滯。5 月份聯(lián)通新增G 網(wǎng)用戶109.1萬(wàn)戶，同比和環(huán)比分別下滑4.2％和9.8％，月度新增用戶已是連續(xù)兩個(gè)月下滑。此外，聯(lián)通5 月累計(jì)用戶數(shù)同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)13.5％和0.9％，增速較上月均略有下滑。5 月聯(lián)通C 網(wǎng)用戶增長(zhǎng)幾近停滯，月度僅新增用戶5.5 萬(wàn)戶，創(chuàng)2004 年以來(lái)新低。我們認(rèn)為聯(lián)通5 月G 網(wǎng)新增用戶數(shù)量處于正常范圍，因其仍高于2007 年全年平均數(shù)?？紤]到聯(lián)通G 網(wǎng)2007 年上半年新增用戶數(shù)高于下半年，從2008 年全年來(lái)看，聯(lián)通G 網(wǎng)累計(jì)用戶數(shù)仍有望實(shí)現(xiàn)13~14%的增速，與2007 年基本持平。中移動(dòng)尚未公告5 月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，新增用戶市場(chǎng)份額無(wú)法確知，我們預(yù)計(jì)5 月聯(lián)通G 網(wǎng)新增用戶市場(chǎng)份額很可能略有下降。C 網(wǎng)用戶增長(zhǎng)停滯可以歸因于電信重組，對(duì)于即將出售的C 網(wǎng)，聯(lián)通沒(méi)有理由培育未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
固話萎縮趨勢(shì)延續(xù)，寬帶緩解業(yè)績(jī)壓力。由于網(wǎng)通即將并入聯(lián)通，網(wǎng)通的運(yùn)營(yíng)對(duì)于新聯(lián)通整體價(jià)值非常關(guān)鍵。網(wǎng)通5 月本地電話用戶減少38.9 萬(wàn)戶，已是連續(xù)11 個(gè)月下降，但下降的速度趨緩。網(wǎng)通5 月寬帶用戶增加52.7 萬(wàn)戶，比上個(gè)月略有增長(zhǎng)，且連續(xù)4 個(gè)月超過(guò)本地電話減少數(shù)。考慮到寬帶用戶ARPU 值明顯高于本地電話用戶ARPU 值（網(wǎng)通2007 年寬帶ARPU 為65 元，而本地電話ARPU 為37 元），我們預(yù)計(jì)網(wǎng)通2008年?duì)I收仍有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。假設(shè)聯(lián)通出售C 網(wǎng)以及聯(lián)通與網(wǎng)通合并均在年內(nèi)完成，我們維持合并后聯(lián)通A 股2008 年至2010 年EPS 分別為0.31 元、0.35 元和0.39 元的預(yù)測(cè)（不考慮出售C 網(wǎng)的一次性收益）。年內(nèi)公司可能出現(xiàn)對(duì)股價(jià)不利的因素包括網(wǎng)通業(yè)績(jī)下滑，與網(wǎng)通整合不利以及G 網(wǎng)用戶增長(zhǎng)停滯；值得我們關(guān)注的積極因素則包括G 網(wǎng)新增用戶市場(chǎng)份額提升，非對(duì)稱管制措施的出臺(tái)以及與Apple 關(guān)于iPhone 的合作。盡管年內(nèi)利空因素可能會(huì)多于積極因素，我們認(rèn)為公司將要獲得的WCDMA 牌照的價(jià)值，ARPU 值提升的潛力以及非對(duì)稱管制帶來(lái)的價(jià)值并未完全得到體現(xiàn)。鑒于公司近期股價(jià)急跌，而A股估值體系進(jìn)一步下移的現(xiàn)實(shí)，我們維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
油電價(jià)格調(diào)整_宏觀快報(bào)
（劉鐵軍 2008 年6 月20 日）
國(guó)家發(fā)改委2008 年6 月19 日宣布成品油、電力價(jià)格調(diào)整方案：自6 月20 日起將汽油、柴油價(jià)格每噸提高1000 元，航空煤油價(jià)格每噸提高1500 元。液化氣、天然氣價(jià)格不作調(diào)整。自7 月1 日起，將全國(guó)銷售電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2.5 分錢。自即日起至今年12 月31 日，全國(guó)煤炭生產(chǎn)企業(yè)供發(fā)電用煤的出礦價(jià)，不得超過(guò)2008 年6 月19 日實(shí)際結(jié)算價(jià)格。此次成品油、電力價(jià)格改革對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響主要在以下幾個(gè)方面：一、CPI 短期承受上漲壓力但不改回落趨勢(shì)，PPI 將繼續(xù)上行盡管發(fā)改委同時(shí)出臺(tái)配套措施以抑制價(jià)格總水平的上揚(yáng)，居民生活和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)等領(lǐng)域成品油價(jià)格實(shí)施補(bǔ)貼、電力價(jià)格不作調(diào)整，但是CPI 短期將承受上漲壓力，成品油價(jià)格上漲大約17%，銷售電價(jià)上漲大約5%，這將小幅推高下半年CPI，預(yù)計(jì)約抬高0.12%。價(jià)格調(diào)整將使得企業(yè)生產(chǎn)承受更大的成本壓力，PPI 將繼續(xù)創(chuàng)新高。
我們對(duì)全年CPI 增幅6.5%-7%的判斷已經(jīng)包含對(duì)成品油價(jià)格上調(diào)的預(yù)期，本次油電價(jià)格上調(diào)不改變下半年CPI 逐步回落的趨勢(shì)。
二、價(jià)格管制將會(huì)持續(xù)，不會(huì)全面松動(dòng)，下半年漸進(jìn)調(diào)整的可能性不小我們認(rèn)為此次價(jià)格調(diào)整主要是縮小國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)差，改善煉油企業(yè)和電力企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，理順的價(jià)格關(guān)系將有利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展。但是鑒于通貨膨脹依然是宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，在CPI 沒(méi)有回落到政府調(diào)控目標(biāo)區(qū)間，價(jià)格管制將會(huì)持續(xù)，不會(huì)全面松動(dòng)。能源價(jià)格改革將是一個(gè)漸進(jìn)式改革過(guò)程，下半年再次價(jià)格調(diào)整的可能性不小。三、成品油、電力價(jià)格調(diào)整對(duì)各行業(yè)的影響：石油石化行業(yè)、電力行業(yè)受益；煤炭行業(yè)受一定負(fù)面影響，但不同煤種生產(chǎn)企業(yè)影響程度不同；商業(yè)短期不受影響；航空、汽車、建材和機(jī)械行業(yè)受負(fù)面影響。
石化行業(yè)_跟蹤報(bào)告
（鄧勇2008 年6 月20 日）
提價(jià)有助于緩解國(guó)內(nèi)煉油業(yè)務(wù)的成本壓力，緩解國(guó)內(nèi)一些地區(qū)出現(xiàn)的用油緊張的狀況。根據(jù)我們的測(cè)算，在靜態(tài)情況下，成品油價(jià)格每調(diào)整100 元/噸，中國(guó)石化和中國(guó)石油的每股收益將分別增加0.10 元和0.04 元。
根據(jù)模型測(cè)算，我們認(rèn)為此次價(jià)格調(diào)整后，中國(guó)石化和中國(guó)石油的2008 年的盈利將與2007 年基本持平。預(yù)計(jì)中石化和中石油的2008 年的EPS 分別為0.48 元和0.70 元。關(guān)于中國(guó)石化的具體盈利預(yù)測(cè)過(guò)程。
需要指出的是，我們的模型中有幾個(gè)變量對(duì)最終的預(yù)測(cè)結(jié)果有較大影響。（1）第二季度業(yè)績(jī)。在我們的模型中，我們是假定第二季度業(yè)績(jī)虧損，即上半年業(yè)績(jī)?yōu)?。如果第二季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，那么公司下半年及全年業(yè)績(jī)將達(dá)到0.53 元和0.60 元。（2）下半年原油價(jià)格漲幅。如果下半年原油均價(jià)上漲15 美元/桶，即123 美元/桶，那么中國(guó)石化2008 年業(yè)績(jī)有望達(dá)到0.56 元。（3）現(xiàn)有的成品油及原油政策如果發(fā)生變化，將會(huì)對(duì)中國(guó)石化業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。如果下半年原油進(jìn)口增值稅補(bǔ)貼減半，那么中國(guó)石化全年業(yè)績(jī)將下降至0.10 元以下。
國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格改革的步伐邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。在原油價(jià)格持續(xù)上漲，以及資源的重要性受到越來(lái)越多的關(guān)注時(shí)，國(guó)內(nèi)低廉的成品油價(jià)格不僅不利于資源的有效配置，也成為國(guó)外對(duì)中國(guó)多種產(chǎn)品進(jìn)行反傾銷的理由。因而在印度等國(guó)紛紛提高成品油價(jià)格的大背景下，我國(guó)有必要逐步提高成品油價(jià)格，以緩解國(guó)內(nèi)日趨緊張的供油壓力。雖然目前國(guó)內(nèi)CPI 仍居高不下，通脹壓力大，但為了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，及時(shí)提價(jià)變得十分必要。為成品油價(jià)格改革的繼續(xù)進(jìn)行探路。此次成品油價(jià)格提價(jià)幅度為歷次提價(jià)之最，在去年11 月提價(jià)500 元/噸的基礎(chǔ)上，此次一次性提價(jià)1000 元/噸，顯示了國(guó)家調(diào)整成品油價(jià)格的決心。此外在提高成品油價(jià)格的同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委也同時(shí)出臺(tái)了配套政策，對(duì)下游用油行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。如果此次提價(jià)之后，下游企業(yè)能承受，那么國(guó)家有可能在今年繼續(xù)提高成品油價(jià)格，以盡快實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)盈利正常化，保證國(guó)內(nèi)成品油的穩(wěn)定供應(yīng)。成品油提價(jià)對(duì)其他行業(yè)的影響。（1）下游成本上升。成品油提價(jià)后，首當(dāng)其沖受到最大沖擊的應(yīng)該是交通運(yùn)輸業(yè)，特別是航空及長(zhǎng)途運(yùn)輸。下游行業(yè)雖然會(huì)有政府補(bǔ)貼，但仍有相當(dāng)一部分成本需要自身消化。（2）天然氣價(jià)格調(diào)整的可能性大。目前國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格明顯偏低，中石化目前的天然氣價(jià)格只有國(guó)際平均水平的1/3，在成品油價(jià)格上調(diào)后，天然氣作為清潔能源，其要求提價(jià)的呼聲會(huì)越來(lái)越高。天然氣提價(jià)將影響天然氣化工的盈利。（3）能源替代行業(yè)或迎來(lái)機(jī)會(huì)。值得關(guān)注的是醇醚燃料和新能源。對(duì)未來(lái)油價(jià)的預(yù)測(cè)。（1）原油價(jià)格。在中國(guó)、印度等國(guó)成品油價(jià)格較大幅度上調(diào)后，如能有效抑制全球原油的真實(shí)性需求，那么國(guó)際油價(jià)再次大幅攀升的可能性不大。（2）成品油價(jià)格。在此次調(diào)價(jià)后，國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)的盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，但如果沒(méi)有進(jìn)口原油增值稅補(bǔ)貼，仍將是虧損。我們認(rèn)為，在目前油價(jià)水平下，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格還有2000元/噸以上的調(diào)價(jià)空間。
成品油提價(jià)后，中國(guó)石化和中國(guó)石油在短期內(nèi)可能沒(méi)有其他的股價(jià)上漲催化劑，而且上半年業(yè)績(jī)公布在即，這兩家公司上半年業(yè)績(jī)不理想，下降幅度較大，可能會(huì)影響短期股價(jià)表現(xiàn)。但我們從中長(zhǎng)期來(lái)看，在成品油價(jià)格邁出了實(shí)質(zhì)性的一步后，未來(lái)的步伐可能會(huì)更快，因而兩家公司的業(yè)績(jī)也會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，因而短期內(nèi)的股價(jià)波動(dòng)并不會(huì)改變我們長(zhǎng)期對(duì)兩家公司的看好，繼續(xù)維持對(duì)中國(guó)石化“買入”、中國(guó)石油“增持”的投資評(píng)級(jí)。
有色金屬_跟蹤報(bào)告
（楊紅杰 2008 年6 月20 日）
事件：近日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)出通知，決定自6 月20 日起將汽油、柴油價(jià)格每噸提高1000 元，航空煤油價(jià)格每噸提高1500 元；自7 月1 日起，將全國(guó)銷售電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2.5 分錢。液化氣、天然氣價(jià)格不作調(diào)整。國(guó)家發(fā)展改革委同時(shí)明確，此次電價(jià)調(diào)整，對(duì)城鄉(xiāng)居民用電和農(nóng)業(yè)、化肥生產(chǎn)用電價(jià)格不作調(diào)整，四川、陜西、甘肅三省受地震災(zāi)害影響嚴(yán)重的縣（市）用電價(jià)格也不作調(diào)整。
點(diǎn)評(píng)：本次成品油和電力價(jià)格調(diào)整對(duì)有色金屬行業(yè)影響較大，對(duì)電解鋁行業(yè)來(lái)說(shuō)，我們按照每噸電解鋁耗電14400 度計(jì)算，每噸電解鋁成本將上升360 元。我們認(rèn)為，對(duì)銅、鉛、鋅等行業(yè)均產(chǎn)生負(fù)面影響，噸產(chǎn)品成本提高150-300 元左右。而成品油價(jià)格上漲也對(duì)有色金屬行業(yè)生產(chǎn)成本產(chǎn)生綜合影響。我們綜合分析認(rèn)為，本次上調(diào)能源價(jià)格將提高有色金屬行業(yè)總成本的3%左右。我們維持有色金屬行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，但我們看好鋁、錫、稀土金屬和貴金屬的價(jià)格前景，而對(duì)銅、鋅、鉛等金屬價(jià)格保持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。多年價(jià)格扭曲將壽終正寢，高成本時(shí)代剛剛開始。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，我國(guó)部分商品尤其是能源、資源和環(huán)境價(jià)格（成本）扭曲的狀況一直沒(méi)有發(fā)生改變，并且隨著其他商品價(jià)格的上漲，這種扭曲的程度越來(lái)越嚴(yán)重，這也是我們這么多年來(lái)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)低通脹的原因之一。我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高成本時(shí)代才剛剛開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期依賴的能源——煤炭國(guó)際價(jià)格大幅度上升以及世界原油價(jià)格連續(xù)突破歷史高位，將使得中國(guó)很難回到低成本發(fā)展階段，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放的結(jié)果，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到轉(zhuǎn)折時(shí)期所必需面對(duì)的問(wèn)題。我國(guó)有色金屬行業(yè)經(jīng)歷了2006 年和2007 年的價(jià)格上升期，2008 年有色金屬價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)連續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，但能源和資源價(jià)格呈現(xiàn)了持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，目前我國(guó)產(chǎn)品價(jià)格結(jié)構(gòu)性扭曲難以持續(xù)，未來(lái)幾年能源、資源和環(huán)保成本上升難以避免，生產(chǎn)成本上升對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生壓力。我們認(rèn)為，綜合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略，未來(lái)有色金屬企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將更多的體現(xiàn)在技術(shù)、產(chǎn)品和管理優(yōu)勢(shì)方面，而不應(yīng)該訴求在能源、資源、人力和環(huán)保等成本方面的優(yōu)勢(shì)。
我國(guó)能源價(jià)格將持續(xù)上升。目前，我國(guó)能源價(jià)格仍然低于國(guó)際水平，尤其是石油和煤炭?jī)r(jià)格，與國(guó)際價(jià)格水平差距較大，但這種國(guó)內(nèi)外兩種價(jià)格的模式難以持續(xù)。其基本理由：一是扭曲的能源價(jià)格將使得國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)難以獲得較好的發(fā)展環(huán)境，難以在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中以較低的競(jìng)爭(zhēng)成本獲得較大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，難以淘汰劣質(zhì)生產(chǎn)企業(yè)；二是較低的能源價(jià)格將使得國(guó)內(nèi)企業(yè)獲得較高的對(duì)外出口能力，三資企業(yè)也受益于國(guó)內(nèi)能源價(jià)格較低的環(huán)境，難以從深層次降低目前我國(guó)貿(mào)易順差；三是較低的能源價(jià)格難以提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，難以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
目前，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格正處于逐步放開階段，雖然本次國(guó)家規(guī)定煤炭?jī)r(jià)格不作調(diào)整，但長(zhǎng)期看煤炭?jī)r(jià)格上升的趨勢(shì)已成定局，國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格仍具有較大的差距，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格仍有較大的上漲空間。我國(guó)原油價(jià)格已經(jīng)與國(guó)際結(jié)果，所以我們從國(guó)際石油價(jià)格可以看出近些年來(lái)國(guó)際油價(jià)迅猛的上升態(tài)勢(shì)，但由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格屬于國(guó)家調(diào)控范圍，所以國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格仍需較長(zhǎng)的時(shí)間才能放開，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，成品油價(jià)格上漲難以避免。目前，煤炭和石油占我國(guó)能源供應(yīng)的80%以上，所以煤炭和石油價(jià)格的上漲，將無(wú)疑提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成本。
另外，我國(guó)為了抑制有色金屬等高能耗行業(yè)的過(guò)度發(fā)展以及鼓勵(lì)高能耗行業(yè)降低單位產(chǎn)品能耗，陸續(xù)出臺(tái)了行業(yè)能耗準(zhǔn)入、差別電價(jià)等調(diào)控政策，不但提高了有色金屬的進(jìn)入門檻，同時(shí)也提高了有色金屬行業(yè)的生產(chǎn)成本。我們認(rèn)為，隨著能源價(jià)格的不斷上升和國(guó)內(nèi)能源價(jià)格機(jī)制改革的不斷深入，我國(guó)有色金屬行業(yè)的生產(chǎn)成本將繼續(xù)提高，盈利能力面臨考驗(yàn)。
我們認(rèn)為，有色金屬行業(yè)盈利能力有所下降，看好產(chǎn)業(yè)鏈完善以及產(chǎn)品附加值高的企業(yè)。
電力行業(yè)_跟蹤報(bào)告
（朱胤 2008 年6 月20 日）
國(guó)家發(fā)改委上調(diào)銷售電價(jià)0.025 元/千瓦時(shí)。國(guó)家發(fā)改委6 月19 日晚宣布自2008 年7 月1 日（抄見電量）起，將全國(guó)除西藏自治區(qū)之外的省級(jí)電網(wǎng)銷售電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高0.025 元。發(fā)改委同時(shí)明確，此次電價(jià)調(diào)整，對(duì)城鄉(xiāng)居民用電和農(nóng)業(yè)、化肥生產(chǎn)用電價(jià)格不作調(diào)整，四川、陜西、甘肅三省受地震災(zāi)害影響嚴(yán)重的縣（市）用電價(jià)格也不作調(diào)整。另外，發(fā)改委還宣布，為防止煤、電價(jià)格輪番上漲，自即日起至2008 年12 月31 日，對(duì)全國(guó)發(fā)電用煤實(shí)施臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施。在臨時(shí)價(jià)格干預(yù)期間，全國(guó)煤炭生產(chǎn)企業(yè)供發(fā)電用煤的出礦價(jià)，不得超過(guò)2008 年6 月19 日實(shí)際結(jié)算價(jià)格。
電價(jià)上調(diào)舒緩電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。2007 年12 月中下旬簽訂的2008 年電煤重點(diǎn)合同價(jià)格同比平均漲幅達(dá)10％，考慮到運(yùn)費(fèi)的上漲，電煤實(shí)際到廠價(jià)格漲幅更高。在電價(jià)基本不變的前提下，發(fā)電行業(yè)成本壓力日益沉重，是導(dǎo)致2008 年發(fā)電行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)陷入困境的最主要原因。1-2 月份，電力行業(yè)利潤(rùn)總額由去年同期的216.1 億元下降到95.4 億元，同比下降55.9%。其中，火電企業(yè)利潤(rùn)僅為25.5 億元，同比下降了75.4%，一季度電力行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)同比下滑幅度接近70％，與煤炭行業(yè)上市公司一季度凈利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)50％以上形成鮮明對(duì)比。一季度3112 家發(fā)電企業(yè)中約半數(shù)虧損，到二季度結(jié)束時(shí)，這一比例預(yù)計(jì)會(huì)擴(kuò)大至七成。此次電價(jià)上調(diào)0.025 元/千瓦時(shí)，簡(jiǎn)單估算可增加電力行業(yè)2008 年凈利潤(rùn)250 億元左右，足以使得發(fā)電行業(yè)擺脫全行業(yè)虧損的陰影。
上調(diào)電價(jià)的同時(shí)對(duì)電煤價(jià)格實(shí)施行政干預(yù)符合之前的判斷。隨著奧運(yùn)會(huì)及夏季用電高峰的日益臨近，電力需求將進(jìn)一步增加。為了保證發(fā)電企業(yè)在此期間能提供穩(wěn)定的電力供應(yīng)，政府在不大幅推高CPI 漲幅的情況下采取相關(guān)措施來(lái)減輕火電企業(yè)所面臨的成本壓力的迫切性不斷增加，可能的政策選擇包括控制上游煤價(jià)、上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)、政府補(bǔ)貼和煤電聯(lián)動(dòng)等。我們認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)發(fā)電企業(yè)眾多，股權(quán)結(jié)構(gòu)不一，從中央到各級(jí)地方政府以何種方式補(bǔ)貼、各自補(bǔ)貼比例如何，均難在短期內(nèi)得到滿意的答案，因此直接給予電廠財(cái)政補(bǔ)貼在實(shí)施當(dāng)中面臨較多困難。相形之下，實(shí)施以提高發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)為主要內(nèi)容的煤電聯(lián)動(dòng)是相對(duì)可行的方案。而為了保證煤電聯(lián)動(dòng)的效果不被煤價(jià)的繼續(xù)上漲所抵消，采取行政手段控制上游煤炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)也將是政府配套政策之一。此次發(fā)改委在上調(diào)電價(jià)的同時(shí)對(duì)電煤價(jià)格實(shí)施行政干預(yù)，符合我們之前的判斷。
此次調(diào)價(jià)預(yù)計(jì)將向火電企業(yè)傾斜。目前煤電聯(lián)動(dòng)的具體方案尚未明確披露，0.025元/千瓦時(shí)的調(diào)價(jià)如何在火電、水電、電網(wǎng)企業(yè)以及政府項(xiàng)目當(dāng)中進(jìn)行分配并未公布。但是從國(guó)家發(fā)改委在解釋此次調(diào)價(jià)原因時(shí)所列舉的4 個(gè)因素來(lái)看，前兩個(gè)均與火電企業(yè)成本上升有關(guān)，第三個(gè)涉及電網(wǎng)企業(yè)，第四個(gè)雖然提到要鼓勵(lì)可再生能源的發(fā)展，但并未將水電列舉出來(lái)，僅提及風(fēng)力發(fā)電以及規(guī)模更小的生物質(zhì)發(fā)電。因此我們預(yù)計(jì)此次調(diào)價(jià)無(wú)疑將首先向火電企業(yè)傾斜，電網(wǎng)企業(yè)次之，水電企業(yè)受益的幅度預(yù)計(jì)相對(duì)有限。對(duì)火電上市公司影響分析?？紤]到電價(jià)調(diào)整將從7 月1 日開始，在假定火電價(jià)格上調(diào)0.02 元/千瓦時(shí)（不含稅價(jià)格）而水電價(jià)格保持不變的前提下，我們?cè)诒? 中給出了相應(yīng)測(cè)算結(jié)果。我們可以看到，電力價(jià)格調(diào)整對(duì)國(guó)投電力業(yè)績(jī)影響更大，將增加每股收益0.115 元左右?？紤]到公司業(yè)績(jī)對(duì)于電價(jià)上調(diào)高度敏感且估值水平在主要火電上市公司處于低端，建議買入。
