LED板塊2014年迎來(lái)開門紅，從1月1日至22日，LED板塊指數(shù)累計(jì)上漲達(dá)16.3%。刺激LED板塊走強(qiáng)的動(dòng)力，主要在于LED照明領(lǐng)域出貨數(shù)據(jù)的異動(dòng)，一反行業(yè)四季度的淡季特征，去年四季度LED照明產(chǎn)品的出貨數(shù)據(jù)大幅高于業(yè)內(nèi)預(yù)期。
照明作為L(zhǎng)ED最大的藍(lán)海，上下游一直在等待合適的爆發(fā)契機(jī)。由于下游的數(shù)據(jù)持續(xù)向好，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，低價(jià)時(shí)代來(lái)臨，LED照明市場(chǎng)的爆發(fā)期已經(jīng)到來(lái)，而渠道的新一輪廝殺或也箭在弦上。
低價(jià)時(shí)代來(lái)臨
出貨逆周期放量，價(jià)格與白熾燈越走越近，各大研究機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)LED照明給出高成長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)中國(guó)2014年LED照明產(chǎn)品將同比增長(zhǎng)超過(guò)80%。
作為L(zhǎng)ED最大也是之前最大的短板，照明領(lǐng)域在2014年終于媳婦熬成婆。2013第三季度，我國(guó)LED行業(yè)上游產(chǎn)能開始向大企業(yè)轉(zhuǎn)移，以三安光電為例，部分中小企業(yè)因價(jià)格戰(zhàn)拖累舉白旗，將生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)移到三安光電，隨后行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)開始趨緩，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的生態(tài)開始好轉(zhuǎn)，處于萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)的階段。
照明作為L(zhǎng)ED產(chǎn)業(yè)最后也是最大的一塊增量，從2009年起市場(chǎng)一直給予高度關(guān)注。但是，其爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)卻一直無(wú)法令人滿意，究其原因，一是海外市場(chǎng)的助推動(dòng)力不足，二也與其價(jià)格不夠親民大有關(guān)聯(lián)。
當(dāng)前，北美"禁白"運(yùn)動(dòng)啟動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格迅速走低，LED燈下游推廣的壁壘正在消除。LEDinside分析師王飛認(rèn)為，觀察大陸近期LED燈泡零售價(jià)格不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)銷售的LED球泡燈種類激增，每美元流明數(shù)分布趨于收斂，價(jià)值中樞下移，LED照明低價(jià)時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。
渠道戰(zhàn)爭(zhēng)2.0
王飛向中國(guó)證券報(bào)記者表示，2014年LED照明市場(chǎng)最重要的趨勢(shì)是，照明產(chǎn)業(yè)由品牌規(guī)模經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)向制造的規(guī)模經(jīng)濟(jì)加上品牌的規(guī)模經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)，這使得LED照明時(shí)代的產(chǎn)業(yè)集中度會(huì)比傳統(tǒng)照明高。當(dāng)然，這從另一個(gè)維度來(lái)看，一直是渠道為王的LED照明，在2014的廝殺將更加猛烈。
行業(yè)模式上，飛利浦、佛山照明等國(guó)內(nèi)外知名的傳統(tǒng)大廠，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，多選擇在原有的經(jīng)銷商、賣場(chǎng)等渠道推廣LED產(chǎn)品；雷士、陽(yáng)光、歐普、三雄等近十年發(fā)展起來(lái)的本土照明廠商，在與經(jīng)銷商加強(qiáng)合作的同時(shí)，也加大了專賣店的投入力度，以提高渠道覆蓋率和品牌知名度；長(zhǎng)方、鴻利等從LED封裝延伸至下游應(yīng)用的廠商，由于LED應(yīng)用產(chǎn)品占其收入比重相對(duì)較低，同時(shí)出于控制費(fèi)用的考慮，對(duì)自有渠道的投入相對(duì)保守，多以經(jīng)銷商模式為主。
另一個(gè)不可忽視的新興渠道是電商。數(shù)據(jù)顯示，在天貓平臺(tái)，今年"雙十一"期間，歐普照明、奧朵、洲明翰源等照明品牌的產(chǎn)品銷售額均突破千萬(wàn)大關(guān)，其中，歐普照明更以天貓官方旗艦店單店銷量5700萬(wàn)元傲居榜首，名列建材類目第一名。2013年在淘寶商城新成立的洲明翰源品牌，在"雙十一"開始第一個(gè)小時(shí)內(nèi)的產(chǎn)品銷售額即突破300萬(wàn)元。
招商證券研報(bào)認(rèn)為，LED照明在電商渠道的銷售具有大爆發(fā)潛力。2012年，淘寶、京東等平臺(tái)上LED照明產(chǎn)品的銷售總額約為30億元，僅占LED照明市場(chǎng)的7%。而預(yù)計(jì)到2015年這一比例有望達(dá)到20%以上。
"新的渠道將成為一些后發(fā)廠商的著力點(diǎn)。"一位業(yè)內(nèi)人士介紹，部分LED下游廠商已經(jīng)在考慮收購(gòu)部分電商品牌，以謀求渠道的擴(kuò)張。
三安光電:行業(yè)景氣持續(xù)，led業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長(zhǎng)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：劉亮 日期：2013-11-01
事件:公司10 月30 日發(fā)布2013 年三季度報(bào)，2013 年前三季度營(yíng)業(yè)收入為26.32 億，同比增長(zhǎng)11.86%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.03 億，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7.6 億，同比增加14.07%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)6.49 億元，同比上升59.95%。前三季度EPS=0.53 元，第3 季度EPS=0.2062 元。
點(diǎn)評(píng):
主要季度財(cái)務(wù)指標(biāo):公司前三季度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.07%，主要系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)、非經(jīng)常性損益項(xiàng)目金額大幅減少所致。3 季度營(yíng)收9.57 億，同比減少2.48%，環(huán)比減少8.37%；3季度歸屬于上市公司凈利潤(rùn)2.98 億元，同比增加48.42%，環(huán)比減少1.69%。
3 季度毛利率34.86%，同比增加16.07 個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)。3 季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率13.87%，同比上升3.83 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.55 個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)182 天，較2 季度的155 天上升27 天。
3 季度收入環(huán)比小幅下滑，毛利率基本持平:公司3 季度收入9.6 億，環(huán)比有所減少，我們判斷主要是由于公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)收入減少所致，我們判斷公司3 季度LED 芯片業(yè)務(wù)環(huán)比持續(xù)成長(zhǎng)，收入占比70%以上，主要受益于照明市場(chǎng)下游需求旺盛，這在一些中下游LED 廠商3 季報(bào)中已得到體現(xiàn)。3 季度從行業(yè)情況了解來(lái)看，芯片價(jià)格雖有小幅下降，但公司產(chǎn)能利用率仍處高位，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司芯片毛利率應(yīng)基本保持穩(wěn)定。目前公司擁有的144 臺(tái)MOCVD 設(shè)備中，超130 臺(tái)已處于滿產(chǎn)狀態(tài)，還有部分設(shè)備在進(jìn)行技術(shù)改造和從事研發(fā)。同時(shí)，產(chǎn)能利用率提升也對(duì)LED 芯片業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)生積極影響，我們預(yù)計(jì)全年公司LED 芯片毛利率達(dá)到23%左右的水平，較2012 年整體水平有明顯提升。
財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上升:公司前三季度銷售費(fèi)用率基本持平，管理費(fèi)用率由6.5%上升至7.8%，上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由2.1%上升5%，對(duì)整體費(fèi)用率影響較大。財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上升，主要是公司報(bào)告期內(nèi)借款利息停止資本化所致，公司3 季報(bào)短期借款15 億，較去年同期7.5 億同比上升100%。
合縱連橫持續(xù)，行業(yè)地位進(jìn)一步加強(qiáng):報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)行大手筆的資本運(yùn)作，一方面開啟外延式擴(kuò)張步伐，擬使用自籌資金不超過(guò)23.52 億新臺(tái)幣(約5.06 億人民幣)認(rèn)購(gòu)臺(tái)灣璨圓光電私募股票，完成后將擁有其19.9%股份，成為其第一大股東；以自有資金2200 萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)Luminus100%股權(quán)；另一方面啟動(dòng)蕪湖二期非公開發(fā)行，擬募集不超過(guò)33 億元資金，增添內(nèi)生式發(fā)展動(dòng)力。同時(shí)，公司積極與產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)展開合資合作，公司與深圳珈偉光伏照明股份合資成立LED 應(yīng)用企業(yè)，與深圳兆馳股份簽署采購(gòu)總金額達(dá)5 億元的芯片采購(gòu)框架協(xié)議。與陽(yáng)光照明成立合資子公司，公司已經(jīng)在產(chǎn)能擴(kuò)張、海外市場(chǎng)開拓、核心專利授權(quán)網(wǎng)絡(luò)布局、下游出海口確認(rèn)等方面進(jìn)行戰(zhàn)略布局，初具國(guó)際大廠氣象，未來(lái)必將成為全球LED 產(chǎn)業(yè)分工中的重要參與者。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):公司作為國(guó)內(nèi)LED 行業(yè)龍頭，在資本投資、研發(fā)能力、技術(shù)水平、客戶資源上的優(yōu)勢(shì)將構(gòu)筑其護(hù)城河，公司已進(jìn)入國(guó)內(nèi)電視背光、室內(nèi)外照明等主流產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域供應(yīng)鏈，受益于LED 背光國(guó)產(chǎn)化率提升、LED 照明需求爆發(fā)的大趨勢(shì)。我們給予公司2013-2015 年每股收益0.76、0.96和1.20 元的盈利預(yù)測(cè)，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；公司外延式擴(kuò)張因海外政策法規(guī)限制受阻帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；人力資源成本上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。
照明作為L(zhǎng)ED最大的藍(lán)海，上下游一直在等待合適的爆發(fā)契機(jī)。由于下游的數(shù)據(jù)持續(xù)向好，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，低價(jià)時(shí)代來(lái)臨，LED照明市場(chǎng)的爆發(fā)期已經(jīng)到來(lái)，而渠道的新一輪廝殺或也箭在弦上。
低價(jià)時(shí)代來(lái)臨
出貨逆周期放量，價(jià)格與白熾燈越走越近，各大研究機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)LED照明給出高成長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)中國(guó)2014年LED照明產(chǎn)品將同比增長(zhǎng)超過(guò)80%。
作為L(zhǎng)ED最大也是之前最大的短板，照明領(lǐng)域在2014年終于媳婦熬成婆。2013第三季度，我國(guó)LED行業(yè)上游產(chǎn)能開始向大企業(yè)轉(zhuǎn)移，以三安光電為例，部分中小企業(yè)因價(jià)格戰(zhàn)拖累舉白旗，將生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)移到三安光電，隨后行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)開始趨緩，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的生態(tài)開始好轉(zhuǎn)，處于萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)的階段。
照明作為L(zhǎng)ED產(chǎn)業(yè)最后也是最大的一塊增量，從2009年起市場(chǎng)一直給予高度關(guān)注。但是，其爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)卻一直無(wú)法令人滿意，究其原因，一是海外市場(chǎng)的助推動(dòng)力不足，二也與其價(jià)格不夠親民大有關(guān)聯(lián)。
當(dāng)前，北美"禁白"運(yùn)動(dòng)啟動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格迅速走低，LED燈下游推廣的壁壘正在消除。LEDinside分析師王飛認(rèn)為，觀察大陸近期LED燈泡零售價(jià)格不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)銷售的LED球泡燈種類激增，每美元流明數(shù)分布趨于收斂，價(jià)值中樞下移，LED照明低價(jià)時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。
渠道戰(zhàn)爭(zhēng)2.0
王飛向中國(guó)證券報(bào)記者表示，2014年LED照明市場(chǎng)最重要的趨勢(shì)是，照明產(chǎn)業(yè)由品牌規(guī)模經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)向制造的規(guī)模經(jīng)濟(jì)加上品牌的規(guī)模經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)，這使得LED照明時(shí)代的產(chǎn)業(yè)集中度會(huì)比傳統(tǒng)照明高。當(dāng)然，這從另一個(gè)維度來(lái)看，一直是渠道為王的LED照明，在2014的廝殺將更加猛烈。
行業(yè)模式上，飛利浦、佛山照明等國(guó)內(nèi)外知名的傳統(tǒng)大廠，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，多選擇在原有的經(jīng)銷商、賣場(chǎng)等渠道推廣LED產(chǎn)品；雷士、陽(yáng)光、歐普、三雄等近十年發(fā)展起來(lái)的本土照明廠商，在與經(jīng)銷商加強(qiáng)合作的同時(shí)，也加大了專賣店的投入力度，以提高渠道覆蓋率和品牌知名度；長(zhǎng)方、鴻利等從LED封裝延伸至下游應(yīng)用的廠商，由于LED應(yīng)用產(chǎn)品占其收入比重相對(duì)較低，同時(shí)出于控制費(fèi)用的考慮，對(duì)自有渠道的投入相對(duì)保守，多以經(jīng)銷商模式為主。
另一個(gè)不可忽視的新興渠道是電商。數(shù)據(jù)顯示，在天貓平臺(tái)，今年"雙十一"期間，歐普照明、奧朵、洲明翰源等照明品牌的產(chǎn)品銷售額均突破千萬(wàn)大關(guān)，其中，歐普照明更以天貓官方旗艦店單店銷量5700萬(wàn)元傲居榜首，名列建材類目第一名。2013年在淘寶商城新成立的洲明翰源品牌，在"雙十一"開始第一個(gè)小時(shí)內(nèi)的產(chǎn)品銷售額即突破300萬(wàn)元。
招商證券研報(bào)認(rèn)為，LED照明在電商渠道的銷售具有大爆發(fā)潛力。2012年，淘寶、京東等平臺(tái)上LED照明產(chǎn)品的銷售總額約為30億元，僅占LED照明市場(chǎng)的7%。而預(yù)計(jì)到2015年這一比例有望達(dá)到20%以上。
"新的渠道將成為一些后發(fā)廠商的著力點(diǎn)。"一位業(yè)內(nèi)人士介紹，部分LED下游廠商已經(jīng)在考慮收購(gòu)部分電商品牌，以謀求渠道的擴(kuò)張。
三安光電:行業(yè)景氣持續(xù)，led業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長(zhǎng)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：劉亮 日期：2013-11-01
事件:公司10 月30 日發(fā)布2013 年三季度報(bào)，2013 年前三季度營(yíng)業(yè)收入為26.32 億，同比增長(zhǎng)11.86%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.03 億，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7.6 億，同比增加14.07%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)6.49 億元，同比上升59.95%。前三季度EPS=0.53 元，第3 季度EPS=0.2062 元。
點(diǎn)評(píng):
主要季度財(cái)務(wù)指標(biāo):公司前三季度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.07%，主要系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)、非經(jīng)常性損益項(xiàng)目金額大幅減少所致。3 季度營(yíng)收9.57 億，同比減少2.48%，環(huán)比減少8.37%；3季度歸屬于上市公司凈利潤(rùn)2.98 億元，同比增加48.42%，環(huán)比減少1.69%。
3 季度毛利率34.86%，同比增加16.07 個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)。3 季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率13.87%，同比上升3.83 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.55 個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)182 天，較2 季度的155 天上升27 天。
3 季度收入環(huán)比小幅下滑，毛利率基本持平:公司3 季度收入9.6 億，環(huán)比有所減少，我們判斷主要是由于公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)收入減少所致，我們判斷公司3 季度LED 芯片業(yè)務(wù)環(huán)比持續(xù)成長(zhǎng)，收入占比70%以上，主要受益于照明市場(chǎng)下游需求旺盛，這在一些中下游LED 廠商3 季報(bào)中已得到體現(xiàn)。3 季度從行業(yè)情況了解來(lái)看，芯片價(jià)格雖有小幅下降，但公司產(chǎn)能利用率仍處高位，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司芯片毛利率應(yīng)基本保持穩(wěn)定。目前公司擁有的144 臺(tái)MOCVD 設(shè)備中，超130 臺(tái)已處于滿產(chǎn)狀態(tài)，還有部分設(shè)備在進(jìn)行技術(shù)改造和從事研發(fā)。同時(shí)，產(chǎn)能利用率提升也對(duì)LED 芯片業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)生積極影響，我們預(yù)計(jì)全年公司LED 芯片毛利率達(dá)到23%左右的水平，較2012 年整體水平有明顯提升。
財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上升:公司前三季度銷售費(fèi)用率基本持平，管理費(fèi)用率由6.5%上升至7.8%，上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由2.1%上升5%，對(duì)整體費(fèi)用率影響較大。財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上升，主要是公司報(bào)告期內(nèi)借款利息停止資本化所致，公司3 季報(bào)短期借款15 億，較去年同期7.5 億同比上升100%。
合縱連橫持續(xù)，行業(yè)地位進(jìn)一步加強(qiáng):報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)行大手筆的資本運(yùn)作，一方面開啟外延式擴(kuò)張步伐，擬使用自籌資金不超過(guò)23.52 億新臺(tái)幣(約5.06 億人民幣)認(rèn)購(gòu)臺(tái)灣璨圓光電私募股票，完成后將擁有其19.9%股份，成為其第一大股東；以自有資金2200 萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)Luminus100%股權(quán)；另一方面啟動(dòng)蕪湖二期非公開發(fā)行，擬募集不超過(guò)33 億元資金，增添內(nèi)生式發(fā)展動(dòng)力。同時(shí)，公司積極與產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)展開合資合作，公司與深圳珈偉光伏照明股份合資成立LED 應(yīng)用企業(yè)，與深圳兆馳股份簽署采購(gòu)總金額達(dá)5 億元的芯片采購(gòu)框架協(xié)議。與陽(yáng)光照明成立合資子公司，公司已經(jīng)在產(chǎn)能擴(kuò)張、海外市場(chǎng)開拓、核心專利授權(quán)網(wǎng)絡(luò)布局、下游出海口確認(rèn)等方面進(jìn)行戰(zhàn)略布局，初具國(guó)際大廠氣象，未來(lái)必將成為全球LED 產(chǎn)業(yè)分工中的重要參與者。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):公司作為國(guó)內(nèi)LED 行業(yè)龍頭，在資本投資、研發(fā)能力、技術(shù)水平、客戶資源上的優(yōu)勢(shì)將構(gòu)筑其護(hù)城河，公司已進(jìn)入國(guó)內(nèi)電視背光、室內(nèi)外照明等主流產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域供應(yīng)鏈，受益于LED 背光國(guó)產(chǎn)化率提升、LED 照明需求爆發(fā)的大趨勢(shì)。我們給予公司2013-2015 年每股收益0.76、0.96和1.20 元的盈利預(yù)測(cè)，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；公司外延式擴(kuò)張因海外政策法規(guī)限制受阻帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；人力資源成本上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。
