我們近日調(diào)研了新疆眾和,公司目前經(jīng)營狀況整體好轉(zhuǎn),隨著下游電子行業(yè)回升,公司訂單明顯好轉(zhuǎn)、產(chǎn)能利用率也在逐步提升;公司發(fā)電機(jī)組預(yù)計4月份進(jìn)入正常發(fā)電,屆時公司用電成本將顯著下降;前期新建產(chǎn)能也將逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。我們認(rèn)為,2012將成為公司前期投入的收獲期,公司將進(jìn)入下游需求增長、新增產(chǎn)能釋放以及成本下降的階段,公司今年業(yè)績增長明確。另外,隨著公司長期運(yùn)營成本的下降,以及公司產(chǎn)業(yè)鏈更加完整,不排除公司未來進(jìn)一步橫向擴(kuò)張和延伸鋁深加工產(chǎn)業(yè)鏈。
投資要點(diǎn):
公司目前訂單和產(chǎn)能利用好轉(zhuǎn)明顯。隨著下游電子行業(yè)的逐漸好轉(zhuǎn),公司訂單和產(chǎn)能利用今年逐步好轉(zhuǎn)、目前整體產(chǎn)能利用率已經(jīng)超過8成,較去年年底明顯提升,根據(jù)目前下游行業(yè)最新數(shù)據(jù)判斷,公司這種產(chǎn)能利用率逐步提升的狀況具有較強(qiáng)的可持續(xù)性。
前期募投項目年內(nèi)逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。公司7000噸電子鋁箔與500萬平米電極箔目前已經(jīng)建成并在試運(yùn)行,預(yù)計隨著下游需求好轉(zhuǎn)的持續(xù)和公司用電成本的下降,這部分產(chǎn)能在2季度有望釋放部分產(chǎn)能;另外,2011年募投項目2萬噸高純鋁、2萬噸電子鋁箔和1200萬平米電極箔也將在今年中期左右建成投產(chǎn),屆時,公司高純鋁年產(chǎn)能將達(dá)到6萬噸、電子鋁箔4.7萬噸、電極箔2000萬平米,公司產(chǎn)業(yè)鏈更加匹配。根據(jù)公司十二五規(guī)劃,公司電極箔產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張;同時,公司前端產(chǎn)品的釋放份額,前端高純鋁產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張。
9萬噸一次性高純鋁項目預(yù)計在2季度也逐步開始試運(yùn)行和產(chǎn)能釋放。公司9萬噸一次性高純鋁項目的建設(shè),一方面為公司高純鋁的生產(chǎn)提供的更優(yōu)質(zhì)的原料、另一方也有望使公司在高端鋁型材領(lǐng)域取得新的發(fā)展。隨著公司前期高純鋁項目建設(shè)和投產(chǎn)以及高端鋁型材領(lǐng)域的市場突破,我們認(rèn)為,不排除公司后續(xù)繼續(xù)提升一次高純鋁產(chǎn)能,公司未來經(jīng)營風(fēng)險也更分散、長期業(yè)績增長也更趨穩(wěn)定。
發(fā)電機(jī)組使公司產(chǎn)品具有長期成本優(yōu)勢。公司2*15wkw發(fā)電機(jī)組預(yù)計4月開始正常發(fā)電,我們認(rèn)為,隨著公司電極箔生產(chǎn)公司的成熟和行業(yè)競爭的進(jìn)一步加劇,電力成本優(yōu)勢有望使公司在高能耗的化成箔領(lǐng)域具有明顯的長期成本優(yōu)勢和競爭力。
維持推薦的投資評級。我們維持公司2012-2014年EPS分別為1.16、1.66和1.90元,公司業(yè)績增長明確,維持推薦的投資評級。
風(fēng)險提示:下游電子行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)可持續(xù)性不強(qiáng);公司費(fèi)用增長超預(yù)期。
